您的位置:首页 >> 期货投资 >> 文章正文
 

聚酯:油价主导节奏 囤货决定上行空间
时间:2020-6-1 10:15:00
  一、行情回顾

  5月份,伴随全球复工复产与油价反弹,聚酯产业链整体情绪改善。下游脉冲式囤货使得产销改善,TA,EG获得阶段性上行动力,价格重心相对抬升。截至5月29日,TA09合约报收3602元/吨,EG09合约报收3717元/吨。  

  二、基本面分析

  1、 上游:油价阶段性修复,关注疫情进展

  5月月末将至,可以说前20天的全球市场伴随着复苏的主基调。自4月美国宣布即将开启复工复产开始,到如今50个州现在做到部分重新开放,金融及大宗商品市场整体情绪明显回暖。我们看到原油价格自复工与减产始,已不断上行近前高水平。

  6月,我们认为关注点仍旧集中在复工进程中的原油需求恢复上。对欧美国家来说,疫情“二次爆发”是否已经被证伪?这里需要引入病毒增生率的概念。病毒增生速率高于1意味着每个新冠患者将至少传染1个健康的人,根据帝国理工大学的最新报告,通过模拟不同环境条件下的9种情况,结果显示在近一半的州中,病毒增生速率依然高于1。德克萨斯州、亚利桑那州和科罗拉多州的病毒增生速率排名靠前。他们认为,在大多数州,预计两个月内的死亡人数将超过当前水平两倍以上,这与CDC的模型拟合结果基本相似,也就是说,未来8周关于疫情的走向仍旧略显悲观。美欧与亚洲国家对于此次防疫的总体思路之间存在较大差别,“群体免疫”的指向性方式下,即便疫情“二次爆发”,我们或许也很难看到相关国家采取类似我国的严格封闭措施。对于原油市场来说,社会重启往往代表了成品油消费的回暖。我们认为,后期来看,以美国为首的欧美国家针对疫情仍旧会采取较为温和的措施,不过,几个月后特朗普总统即将迎来新一届大选,在此次疫情中,当前政府的各项举措仍旧存在较大争议,假设疫情再度失控,为了平复民意该国是否会再次阶段性封城也并不是不可能。最新的EIA报告显示,汽油等成品油重现累库,也反映出当前西方社会的整体恢复速度较慢,油市需求端的全面回暖尚待时日。

  市场较为关注中美贸易协议走向,美国白宫首席经济顾问库德洛21日受访时表示,虽然中国购买美国货的时间表因为疫情引起的封关而有所延后,但中美首阶段贸易协议仍“完整无缺(intact)”,不会重新谈判。具体到能源板块方面,)根据中美贸易协议,在能源产品方面,在2017年基数之上,中国2020日历年自美采购和进口规模不少于185亿美元,假设其中1/2用于原油采购,协议目标折算人民币:185亿美元*1/2*7(假定汇率)= 647.5亿元。参考海关总署最新数据,2020年1-4月我国进口原油1.7亿吨,折算12.461亿桶,进口均价2906.7亿元/吨,进口总价为4941.39亿元。按照以往进口情况,我们做出以下测算:协议目标折算进口数量:647.5亿元/4941.39 亿元* 12.461亿桶=1.63亿桶;2017年我国从美进口原油数量基数:0.077亿吨,折合0.56亿桶;2020年需进口美油:0.56+1.63=2.19亿桶(一季度我国从美进口原油基本为0),因此后8个月我国需从美进口92万桶/日原油方可满足协议要求,较往年平均水平30-40万桶翻了2-3倍。在低油价的环境下,任何出口份额的抢夺都将引发东西市场的再平衡,对美国页岩油企业来说,如此巨量的订单也有利于其产业恢复。不过,从数量上俩看,我们认为该项协议整体履约难度较大,建议投资者谨慎关注中美后续贸易动向。
500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/>
      我们对6月的原油价格保持谨慎乐观对待思路。一方面,市场情绪回暖,目前油价重心暂时脱离低位,WTI站稳30美金/桶;另一方面,基本面的实际修复仍旧等待时间验证,月差过快缩窄打击囤油热情,且当下的油价逐步接近页岩油全面复苏标准,预计第二阶段的原油价格回升速度将相对放缓。
500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/>
      PX方面,尽管油价上行,但PX自身库存仍旧高企,导致PX-石脑油加工费不断压缩。从这一点上看,我们认为PX价格在6月进一步下跌的可能性不大,但相对而言也难以为TA提供进一步成本支撑。从价格演变路径上讲,我们认为TA端利润将逐步向上下两头转移。

  EG上游,除了油头跟跌外,煤头方面,无论是五大电沿海电厂,还是全国重点电厂,电煤需求均仍然较好,还不能轻易断定煤价已经见顶,但是,在煤价短期经历大幅回升的情况下,部分市场参与者开始出现恐高心理,再加上大秦检修即将结束,环渤海港口煤炭调入量将会有所增加,后期煤价上涨幅度势必会有所放缓。因此,对EG而言,成本端仍旧存在小幅支撑。

  2、TA&EG:关注大厂策略及下游订单跟进情况

  客观来说,当前PTA供需层面已有改善。供应方面,利万70万吨,汉邦290万吨装置计划外停车,恒力250万吨PTA装置短停,未来一个月仍有大装置检修预期,需求端伴随聚酯负荷提升至90%,短期支撑明显。根据我们所测算的供需平衡表,TA 6月份累库程度取决于大厂实际检修落地情况,在正常情况下,我们认为未来一个月的累库速度将有所放缓。

  MEG方面,与PTA类似,下游的阶段性囤货相对减轻了上游压力,不过EG进口到港情况较疫情期间恢复,这也间接导致港口去库乏力,库存并未出现明显下降。另外,煤制EG盈利情况不佳,大多装置处于亏损状态,因此6月份预计EG整体开工回升幅度有限。
500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/>
      实际上,我们认为当前TA与EG的产业链内部矛盾并未完全化解。TA自身的高加工费或抑制装置检修动力;而EG的进口量有望继续回升,高库存压力以及全球疫情发酵背景下较为悲观的需求预期压制TA与EG价格中长期上行空间。在油价缓慢上行的前提下,我们认为应当重点关注TA大厂检修落地情况与EG进口到港排单。

  3、下游;聚酯—终端局面分化

  聚酯方面,截至5月29日当周,POY,FDY,DTY和1.4D的库存分别为13天,15.4天,20.9天和3天,较国内疫情初期明显改善。当前下游现金流尚可,且市场普遍存在买涨不买跌的心理,因此我们认为6月聚酯负荷或维持90%。然而,尽管跟随油价上行,下游阶段性囤货,但当前坯布库存与原料库存高企,除非未来内外需订单出现全面转好,否则这种“双高”局面难以改善。
500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/>
      进入5月,我国国内疫情得到根本控制,然而纺服行业依旧处于“寒冬”,服装销售同比还是出现18%的负增长。我们担忧今年三季度可能出现低价抢出货的现象。这种产业链的“亚健康”矛盾可能在后期集中爆发。

  总体而言,我们认为,在全球复工复产的大背景下,6月从上游至聚酯端的良性循环或能暂时维持,不过需要继续关注中美贸易问题进展,宏观层面的变动可能导致终端压力提前释放。

  三、结论及操作

  回顾5月,TA与EG价格跟随油价反弹与下游积极囤货价格重心上移。展望6月,TA的累库幅度取决于大厂检修策略是否能够充分落地,高加工费对开工具备吸引力。EG方面,除却油头外其他生产路线基本处于亏损状态,预计负荷较难提升。

  操作上,TA跟随油价回调做多9月,滚动操作;反套需等待检修落地情况,具体时点另行提示。EG方面,关注到港与开工负荷变动,可在3600附近做多09合约,目标3900,止损3450。 期货频道声明:期货频道转载上述内容,不表明证实其描述,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
作者: chengtianhao 来源:中金在线