您的位置:首页 >> 财经要闻 >> 文章正文
 

除了已经爆雷的这些上市公司商誉/净资产超过60%
时间:2019-1-31 23:59:45

  为何就在今年,上市公司集体爆出商誉减值,并动辄亏损逾10亿元?

  春天还没到呢,A股已经开始天雷滚滚,为十年来所罕见。据统计,截至1月29日晚,A股已有37家公司2018年度业绩预亏下限超10亿元,而去年预告2017年净利亏损下限超10亿的公司仅有19家。

  目前距离2018年业绩预告披露的截止日期还有1天时间,今天业绩爆雷的公司名单仍在不停增加中, kwid=stock_002477 kwname=skwl_keyword>雏鹰农牧( style=display:none>行情 id=hq002477 class=hqspan>002477,诊股)预亏29-33亿元, kwid=stock_000536 kwname=skwl_keyword>华映科技( style=display:none>行情 id=hq000536 class=hqspan>000536,诊股)预亏37-55亿元,更令人瞠目结舌的则是 kwid=stock_002354 kwname=skwl_keyword>天神娱乐( style=display:none>行情 id=hq002354 class=hqspan>002354,诊股)预亏73-78亿元……昨晚,一个段子在资本圈迅速流转,“今晚每十分钟来个预亏10亿左右的,每半个小时来个预亏20-30亿的。就看今晚总额能不能破千亿了,感觉跟双十一有得一拼”。

  究其原因,商誉减值引发的业绩地雷频繁引爆是主因。截至昨天预亏超过20亿元的9家公司中,8家提及了计提商誉减值。

  为何就在今年,上市公司集体爆出商誉减值,并动辄亏损逾10亿元?上市公司借“计提商誉减值准备”之机“洗大澡”的说法很有解释力——多家上市公司在此次业绩预告中先将商誉等可计提的资产一次性进行减值,将可能对未来业绩造成影响的因素一次性清除,忍一时之痛换取更美好的未来。

  据新财富统计,截至1月30日收盘,29日公告业绩大幅预亏的公司平均涨跌幅为-6.21%,远远跑输大盘,整体市值相较于上个交易日缩水169亿元(表1)。但是今日这些业绩爆雷的股票在股价方面并未呈现出“一边倒”的局势, kwid=stock_600117 kwname=skwl_keyword>西宁特钢( style=display:none>行情 id=hq600117 class=hqspan>600117,诊股)、 kwid=stock_002502 kwname=skwl_keyword>骅威文化( style=display:none>行情 id=hq002502 class=hqspan>002502,诊股)等多只业绩爆雷股在盘中一度打开跌停,而计提商誉、无形资产等减值损失合计高达30亿元的 kwid=stock_600079 kwname=skwl_keyword>人福医药( style=display:none>行情 id=hq600079 class=hqspan>600079,诊股)甚至一路翻红。

  表1:1月29日部分上市公司预亏、净利下滑公告一览及今日涨跌幅情况(点击看大图)

  预警!除了已经爆雷的,这些上市公司商誉/净资产超过60%,且大股东质押超过9成!

  数据来源:Wind,新财富根据公开资料整理

  业绩发生大幅亏损,意味着在股价不变的情况下,这些公司的估值相对而言变得更“贵”了,按此逻辑,现在并不是买入这些公司的好时机。但是为何今日有些爆雷股票依然受到了投资者的青睐,“洗大澡”有着怎样的魔力?哪些行业是商誉堰塞湖的重地?哪些公司兼具商誉高、大股东高质押率的双危特征,需要引起投资者们的格外注意?

  01

  A股商誉堰塞湖:5年间净增1.2万亿元商誉

  传媒、医药、计算机、机械、汽车成重灾区

  从投资者时常所说的“利空出尽变利好,利好出尽是利空”这句话可知,股票投资有时候并不存在固定的逻辑。

  如今上市公司将“雷”一次性引爆,那么未来这些公司爆雷的几率就变小了,相应而言,投资者在这些公司身上踩雷的几率也要小很多。

  如果上市公司没有选择一次性计提而是变成逐年摊销,那么每年都会因此而对公司的净利润产生影响,如果一个公司没有足够的净利润来冲抵商誉摊销的数额,那么这家上市公司每年都变为亏损,这也增加了退市的风险,也正因如此,此次上市公司借商誉来“洗大澡”的行为,在这个冬天如此流行。

  由此看,如今A股市场上所出现的业绩爆雷现象,大部分的原因在于这些上市公司此前所进行的并购结果并不尽如人意(并购与商誉的关系,详见文末TIPS)。而如今A股市场因商誉减值而引发的业绩爆雷现象如此频繁,主要还是因为前几年,A股上市公司进行了大量“不成功”的并购。

  由表2可知,A股商誉规模由2012年的1691.84亿元增长至2017年的13037.08亿元,5年间增长了1.2万亿元。从2014年起,A股的上市公司开始了大规模的并购潮,几乎每年都会新增3000-4000亿元的商誉,这也意味着上市公司收购成本的急速增加。而同期,A股因商誉减值而造成的损失额也由10.48亿元提升至366.17亿元,减值损失占商誉比重也由0.62%提升至2.81%,眼下这一波大规模的商誉减值,无疑将进一步推升该值。

  表2:2012-2017年A股商誉一览

  预警!除了已经爆雷的,这些上市公司商誉/净资产超过60%,且大股东质押超过9成!

  资料来源:wind

  好在对于投资者而言,目前A股的商誉总量相对可控。截至2018年三季报,全市场总商誉在1.45万亿元。全部上市企业商誉占全部上市企业总资产和净资产比重为0.61%和3.73%。从总量角度看,商誉减值问题对全市场潜在冲击有限。

  而从商誉增速上看,自2017年起,A股商誉增速已经大幅放缓。2014至2016年间,A股商誉增速分别达到55%、96%、61%,而到2017年,A股商誉增速降至24%,截至2018年三季度,A股商誉增速较2017年增长15%,由此可见,上市公司已经意识到盲目的并购不仅不会对公司的业绩产生正面影响,反而会对未来带来危害。

  根据 kwid=stock_600837 kwname=skwl_keyword>海通证券( style=display:none>行情 id=hq600837 class=hqspan>600837,诊股)研究所的报告,分行业看,部分行业确实存在商誉占比过高问题,需要有所警惕。

  截至2018年三季报,A股各板块商誉占全市场商誉比重前五的行业分别是传媒、医药、计算机、机械、汽车,占比为11.6%、9.8%、7.2%、7.1%和6%。

  如果按照商誉占行业自身总资产比重看,截至2018年三季报,排名前5行业分别是传媒、医药、计算机、机械和汽车,分别为16.1%、12%、11.3%、7.5%和4.9%。

  而从表3的统计中可发现,在商誉增速最高的2015年,这些行业上市公司的股价走势不错,其中,计算机行业在2015年涨幅为100.29%,涨幅最低的机械行业也达到46.77%,远高于上证指数9.41%的涨幅。由此推测,并购概念的红火,的确能够在短期内给公司的股价带来一定的提振作用。但是经过时间的洗礼,并购标的的好坏也会在财报中体现。

  表3:高商誉行业近5年表现

  预警!除了已经爆雷的,这些上市公司商誉/净资产超过60%,且大股东质押超过9成!

  数据来源:新财富

  以商誉比重占比最高的传媒行业举例。传媒公司商誉自2013年以来快速扩大,2014及2015年,传媒行业商誉增速均在100%以上,直至受并购监管趋严的影响,传媒行业的并购才在2016年有所放缓。据海通证券测算,2018上半年,所有传媒上市公司商誉占总资产之比为16.68%。2015-2017年,传媒行业共有52家公司产生过商誉减值损失,海通证券通过计算“本期商誉减值损失/(本期减值损失+期末商誉)”衡量公司在一个区间内减值损失程度,总结了该指标大于20%的公司商誉减值的主要情况和原因,如下表所示。

  预警!除了已经爆雷的,这些上市公司商誉/净资产超过60%,且大股东质押超过9成!

  其中,2017年共43家传媒相关公司发生商誉减值,减值总金额约为 70 亿元左右,整体商誉减值金额占整体公司收入的 4.9%。其中,与明星赵薇、范冰冰均有关的 kwid=stock_300426 kwname=skwl_keyword>唐德影视( style=display:none>行情 id=hq300426 class=hqspan>300426,诊股),商誉减值比例高达100%。

  而聚焦到公司层面,截至2018年三季度,传媒行业商誉与净资产比例在90%以上的公司有11家,而这些公司在2018年的股价平均涨跌幅为-45.66%,大幅跑输上证指数,这也从侧面证明了商誉对于上市公司来说是一把双刃剑。

  表4:传媒行业商誉与净资产比例在90%以上的公司

  预警!除了已经爆雷的,这些上市公司商誉/净资产超过60%,且大股东质押超过9成!

  资料来源:wind

  再以并购频繁、商誉第二名的医药行业为例,2018年5月25日,新财富在《 id=TrsStock>大健康明星股坠落: kwid=stock_300216 kwname=skwl_keyword>千山药机( style=display:none>行情 id=hq300216 class=hqspan>300216,诊股)业绩变脸 上市七年埋了什么雷?》一文中揭示了千山药机如何因并购而被反噬。千山药机上市7年,通过外延式并购迅速扩大规模,子公司数从3家增至26家。看上去一切向好的发展趋势,在2018年初遭遇“黑天鹅”,商誉爆雷、债务违约、公司被立案调查、公司账户股权被冻结,年报难产面临退市。没有资本玩家的套路,没有牛散联手掘金,千山药机却把自己送入了危机四伏之境。

  由此可见,上市公司在选择并购标的时,需要进行更为慎重的考量。

  本质上,商誉本应是个中性的概念,其对上市公司而言并不是洪水猛兽。在过度竞争的市场环境下,并购是公司本身做大做强的重要手段,上市公司利用资金优势去进行更多的并购,一方面可以提升技术领域的积累,另一方面也可以扩大市场占有率,一桩成功的并购也会增厚上市公司本身的利润。

  由此可知,商誉高低并不能够判定一起并购是好还是坏,而被并购的资产本身是否优秀,是否能创造长期价值和利润,才是衡量上市公司本身商誉是否存在减计风险的唯一答案。但对于投资者而言,往往缺乏研究被并购资产的有效渠道,导致进入到研究的盲区。

  据称,针对投资者因业绩爆雷而蒙受投资损失的情况,证监会正在讨论将商誉减值改成商誉摊销,账面形成的商誉需要在规定时间内摊销完。此次大规模的商誉减值,或许也是为了主动对冲掉这一风险。同时,也有市场人士建议,A股市场应出台更为全面的信息披露制度,避免投资者被一些上市公司的一面之词所忽悠,以至于出现“听董秘的亏一半,听董事长的亏完”这种车祸现场。

  02

  高危:商誉和股权质押率双高

  实际上,除了“商誉”以外,上市公司股权质押率过高的问题也在近两年困扰着A股的投资者,商誉过高与股权质押率过高的双高现象,在上市公司身上也时有发生。

  近年来,上市公司大股东通过“并购—股价上涨—质押股票”来进行套利的现象屡见不鲜,但是一旦股票价格下跌,大股东也会因此受到反杀。所以,当一只股票出现商誉与股权质押“双高”的现象时,便有可能出现滚雪球式的连锁反应,例如:并购项目发展不如人意,公司需要计提商誉减值,公司股价因此下跌,大股东股权质押面临平仓风险,股票因此进一步下跌。

  在此,新财富也筛选出一些双高的股票,供投资者参考。

  目前,A股共有33家公司,它们的大股东质押股权占比已超过90%,甚至高达100%;而同时,商誉占净资产比例达到了6成以上,也就是说,如果这些商誉摊销完毕,净资产将只剩4成不到,如股价跟随同步反应,实控人所质押股票或将面临爆仓。

  表5:大股东质押比例高于90%,商誉/净资产高于60%

  预警!除了已经爆雷的,这些上市公司商誉/净资产超过60%,且大股东质押超过9成!

  数据来源:Wind,新财富整理

  在这些股票中,一些大股东质押出股权的原因还与并购有着密不可分的联系,特别是在一些蛇吞象的并购案例中,大股东往往需要自己额外出资来促进交易的完成。

  以 kwid=stock_603818 kwname=skwl_keyword>曲美家居( style=display:none>行情 id=hq603818 class=hqspan>603818,诊股)为例,截至2019年1月30日,曲美家居商誉高达36.7亿元,而净资产不过19亿元,商誉相对净资产的比例高达188.93%,大股东累计质押比例更已高达100%。

  而其商誉全部来自于2018年8月份收购的挪威知名椅子品牌Ekornes。据了解,Ekornes ASA拥有四个产品品牌,而其中最负盛名的Stressless品牌,以“世界上最舒服的椅子”品牌形象享誉全球,销售区域遍布全球40多个国家。

  在此次收购案例中,曲美家居对Ekornes的收购对价约为40.63亿元,以现金支付,收购PE为23.3倍(以2017年净利润计算)。

  其本次大笔收购的资金,主要有三个来源,包括股东借款、银行借款和自有资金。而在股东借款上,曲美家居实控人赵瑞海、赵瑞宾及股东赵瑞杰拟提供不超过15亿元的财务资助额度。为此三人已经质押了其名下所有的公司股份。

  而彼时的Ekornes,在2017年的整体营收为24.4亿元,净利润为1.6亿元,而同年,曲美家具的营收和净利润分别为20.97亿元以及2.46亿元,和Ekornes处于相同水平。所以,曲美家具也是想借收购Ekornes之机,一方面在扩张自己的海外渠道、共享国内渠道、完善品牌布局的同时,增厚自身的利润。

  但这一设想似乎并未成为现实。从曲美家居2018年三季度的财报来看,其营收同比增长17.97%,净利润和扣非净利润分别同比大跌45.40%、47.27%,资产负债率也由22.86%飙升至71.98%。公司营业成本较上年同期增长15.53%;销售费用同比增长63.19%;管理费用同比增长85.99%;应付职工薪酬较期初增长185.10%。而这些成本费用增长的主要原因均是系收购子公司Ekornes所致。

  或许是早已预料到如今的结局,在2018年6月14日发布《重大资产购买报告书(草案)摘要》后,曲美家居的股价便一路下跌,至今跌幅已达54.52%,股价已经腰斩,市值也缩水至只剩33亿元(2019年1月30日收盘数据)。

  所以,面对上市公司对未来的豪赌,投资者们在研究公司情况的时候更应谨慎。毕竟一个故事的开头可以呈现得万般华丽,但最后并不一定会有一个快乐的结局。

  TIPS:如何正确认识商誉?

  对于投资者而言,只有正确地认识“商誉”,才能从根源上规避因商誉而带来的风险。

  首先进行一下简单的科普:

  商誉是资产负债表里的一个科目,是不可辨认的,是收购时支付对价减去被收购项目可辨认净资产的账面溢价。

  举个栗子,A公司要收购B公司,当时B公司可辨认净资产公允价值(如固定资产、存货等)3000万元,而A公司在收购B公司的时候花了1亿元,这个价格相对于B公司可辨认净资产公允价值则多出7000万元,这7000万元就会被记为商誉,并放在A公司资产负债表中的资产端,而A公司之所以愿意多付出7000万,有可能是因为B公司发展前景好,行业口碑好,团队素质高等等。

  所以,商誉的计量公式可采用:商誉价值=合并成本-被并购方可辨认净资产公允价值。

  而在收购之后,商誉需要定期进行测算,例如B公司在被A公司收购后,会对未来三至五年的经营业绩做出承诺,如果未来业绩未能如约完成,那么A公司就需要对收购B公司时所带来的商誉进行减值,最终也意味着A公司的这项收购不及当时的预期。

  2018年11月16日,证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》,从商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面,就常见问题和监管关注事项进行说明,点击下图,可知详情。

  预警!除了已经爆雷的,这些上市公司商誉/净资产超过60%,且大股东质押超过9成!

作者: feixiang 来源: